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【泽平宏观】恐慌退潮  曙光乍现——展望钱荒、股债双杀后市场走势

2016-12-22泽平宏观

 

  任泽平

 

近期去杠杆、钱荒、美联储加息给金融市场蒙上了股债双杀的阴霾,我们预计恐慌或正逐步退潮,股市回调提供了买入机会,关注抗通胀、受益改革和超跌成长三大主线,债市急跌暂缓,逐步回归基本面。

 

1、近期股债双杀源于通胀预期下全球流动性收紧。美联储第二次加息后上调2017年加息次数到三次,汇率贬值资本流出,季节性因素资金紧张,国内去杠杆防风险央行锁短放长,表外理财纳入MPA考核,险资监管加强。国内长短端利率上升相当于隐性加息2-3次。

 

2、恐慌情绪正逐步退潮。央行多渠道加大流动性力度缓释风险,继1216日央行开展MLF操作共3940亿之后,1221央行指导部分银行通过银行间质押式回购匿名点击业务(X-Repo)向市场投放资金,表明央行旨在去杠杆而非人为制造钱荒甚至踩踏成金融风险。1220日国开行政策性金融债取消发行,国债缩量发行,呵护市场。监管层强力协调,“萝卜章事件”尘埃落地,债券市场信用和交易秩序逐渐恢复,市场情绪或逐步平复。资金面和代持事件冲击的利率急升暂缓,债市初现企稳迹象,债市逐步回归基本面决定。

 

3、前期的恐慌情绪掩盖了各种利好,比如,中央经济工作会议除了强调防范风险还强调了深化改革,中央农村工作会议强调农业供给侧改革,PPI回升企业盈利改善,美欧日股市大涨等。

 

4、风险是涨上去的,机会是跌出来的。随着恐慌情绪退潮,股债市场将逐步回归基本面:我们处在经济复苏的下半场,通胀上涨的中途。

对于股票市场,基本面扎实,回调提供了买入机会,抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。钱荒、债市去杠杆情绪传染等是短期冲击,属于噪音,盈利改善和利率上升是中期逻辑,受益于通胀、利率不敏感的行业有农业、食品饮料、公用事业、石化、银行等,我们此前一直强调“买股票防通胀,买抗通胀的股票”,事实表明这些行业涨时领涨、跌时抗跌,跑赢大势。我们在《十大新变化与新机遇——解读2017年中央经济工作会议精神》建议关注中央经济工作会议的亮点:农业供给侧改革(土地流转、种子)、国企混改、一路一带等,继续推荐。

钱荒的结束有赖于央行投放流动性,而债市调整的结束有赖于经济和通胀的回调。随着央行加大流动性投放力度、监管层协调解决“萝卜章”事件,钱荒正趋于结束但资金面紧平衡或延续到春节前后,债市从钱荒冲击的急跌模式逐步回归到基本面的正常调整模式。考虑到通胀预期升温,债市利率趋势性行情短期难现,当前10年期国债收益率3.3%左右是与通胀水平、中美利差相匹配的。

 

5、我们在昨天早上提出“恐慌退潮”,股债市场应声大涨。在《本轮钱荒和“债灾”的起源、影响及展望》提出“钱荒对股票市场短期有冲击,但中期看基本面。钱荒在短期对股市存在负面影响,无风险收益率上升也将增加股市估值压力,但考虑央行未来投放流动性缓释风险的可能,股市将回归基本面,抗通胀和受益改革是两大主线。”通胀和改革成为领涨主线。

保持客观独立,听从内心的直觉和理性的逻辑,不屈从于外在的压力和感性的冲动,用研究创造价值。


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