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【泽平宏观】国内经济小型滞涨,美国大选黑天鹅——高频研判之十六和10月美国非农数据点评

2016-11-05泽平宏观

文:方正宏观任泽平   联系人:卢亮亮


经济回落价格反弹,四季度小型滞涨——高频研判之十六


核心观点:房地产调控后,楼市持续降温,11月首周30城地产销售面积环比下降5.2%。10月地产销售面积同比下降0.5%,远低于9月28.8%,其中一、二、三线同比分别为-4.8%、-8.6%和24.3%。受地产销售下滑影响,10月拿地面积同比下滑25.0%。本周6大发电日均耗煤环比下降5.3%,煤炭、螺纹钢价格继续上涨。11月PMI指数超预期回升至51.2,表明房地产投资、基建PPP等对经济仍有滞后性影响,生产、价格、投资等一致或滞后指标仍然坚挺,但政策主基调转向抑泡沫防风险、房地产销量下滑、货币边际收紧等经济先行指标回落。天气转冷导致蔬菜价格环比上升,但同比增速有所回落;本周猪肉价格微涨,同比低位平稳,四季度CPI反弹但难以持续。经济小周期回落预期增强,但价格反弹,因此四季度宏观环境可以界定为小型滞涨。美国大选临近,希拉里深陷“邮件门”,特朗普民调反超。美国非农低于预期但12月大概率加息,市场或已做好充分准备,美元指数下滑,人民币贬值压力阶段性缓解。货币政策继续维持,本周货币市场利率下行。


风险提示:汇率贬值引发资本流出失控;房地产调控矫枉过正;货币过紧;美联储加息;改革低于预期;债务风险。


1、下游:地产销售回落,汽车继续高增。11月第1周30大中城市地产销量面积环比下降5.2%,其中一线和三线分别下降7.7%和16.0%,二线上升1.2%;10月地产销售面积同比下降0.5%,较上周下降6.7个点,远低于9月的28.8%,10月一二三线同比分别为-4.8%、-8.6%和24.3%,增速分别较上周下滑5.4、5.5和11.2个点。拿地规模增速持续低迷。10月第4周100大中城市住宅土地成交面积环比21.1%,其中一线上周零成交,本周成交回升,二三线环比45.3%和-3.7%。10月拿地面积同比下滑25.0%,较上周回落5.1个点,其中一二三线同比下滑76.1%、8.0%和31.3%,跌幅较上周扩大了4.0,26.4和14.7个百分点,整体增速仍低于9月同比。


乘联会数据显示,10月第3周乘用车零售同比为26%,批发同比为15%,前三周零售与批发累计同比均为27%,10月车市在高基数下增速仍然强劲,整体消费超预期。票房市场持续缩水,上周电影票房收入环比-15.1%,电影观影人次环比-13.6%,电影放映场次环比1.0%,10月电影票房收入和电影观影人次同比分别为-29.2%和-24.6%,电影放映场次同比30.7%,增速较上周下滑6.9、7.2和0.1个点,总体增速高于9月同比。


2、中游:发电耗煤量回落,螺纹钢价格上升。本周6大发电日均耗煤环比下降5.3%,11月6 大发电日均耗煤52.6万吨,低于10月均值54.7万吨,月环比下滑3.8%,前4日数据同比8.1%,低于10月同比13.2%。11月第1周盈利钢厂比例止跌回升,本周值为44.2%,较上周回升0.6个点,高炉开工率较上周下降了0.8个点,连续第三周回落。螺纹钢本周价格环比上升4.6%,11月同比38.5%,增速较10月上升10.7个点。Mysteel预估10月下旬全国粗钢日均产量201.86万吨,环比中旬下降1.15%。10月全国粗钢日均产量203.85万吨,环比下降1.00%。随着冬季临近,天气逐渐变冷,下游需求逐步萎缩的预期强烈,钢厂生产积极性不高,后续价格继续上涨预期不高,10月国内粗钢产量继续走低。另一方面,由于焦炭、铁矿石等原材料价格走高,近期钢价或被动抬升。多地环保限产、错峰生产等政策出台,水泥价格继续走高,本周全国水泥价格指数环比上升1.4%,水泥价格月化同比21.2%,高于10月同比15.0%。


3、上游:美元指数回落,原油价格回落。本周CRB工业原材料指数环比1.1%,10月同比16.1%,高于10月同比8.4%。南华工业指数环比1.9%,同比50.8%,高于10月同比34.8%;南华农产品指数环比-2.5%,同比18.4%,高于10月的15.3%。2016年美国大选不确定性上升,美元走软,欧元与日元小幅上涨,硬脱欧忧虑缓解,英镑对美元升值明显,美元指数本周环比下降1.2%,同比-1.7%,低于10月的2.1%。本周布伦特原油价格环比下降6.8%,同比2.6%,低于10月的4.3%。有色金属价格同比增速回升,其中LME铜和LME铝周环比分别为2.7%和1.4%,11月同比分别为1.6%和17.5%,高于10月同比-9.4%和9.2%,LME锌价格周环比为2.8%,11月同比54.0%,高于10月增速33.9%。


4、价格:菜价上涨,猪价略有反弹。冬季来临,蔬菜价格上涨。本周农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上涨6.9%和6.1%,山东地区的蔬菜价格环比上涨6.0%。农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东地区的蔬菜价格11月同比分别为18.3%、23.0%和16.9%,表现逊于10月的19.6%、17.8%和30.0%。年底将近,猪肉消费略有回暖,猪价走势平稳。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价本周环比0.4%和0.7%,11月农业部猪肉价格同比2.0%,高于10月的0.5%,36个城市猪肉零售均价同比6.9%,高于10月同比5.6%。牛肉和羊肉均价同比分别为0.3%和-4.9%,表现略好于10月同比0.3%和-5.8%。水产品价格同比增速回落,草鱼和鲢鱼价格11月同比4.0%和2.8%,高于10月的2.8%和1.0%。


5、货币:短期流动性改善,人民币升值。本周央行货币净回笼1041亿元,月初流动性较为宽松,货币市场利率下行。截至11月4日,1天期银行间回购加权利率由上周的2.4346%下降至2.1348%,7天期银行间回购加权利率为2.4263%,下降了55.01个BP。1年期国债收益率为2.1391%较上周下降3.60个BP,10年期国债收益率上升3.12BP至2.7339%。珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周下降15.00个BP,票据转贴利率亦上升15.00个BP。本周不同期限的信用利差变化较小,1年期AAA企业债的信用利差缩小了0.83个 BP,10年期AAA企业债的信用扩大了0.39个BP。美国大选不确定性上升,美元指数下滑,人民币汇率升值,11月第1周美元兑人民币中间价升值0.51%,美元兑人民币即期汇率升值0.30%,离岸人民币升值0.27%。


图表1: 30 大中城市地产销售回落


资料来源:Wind,方正证券    


图表2: 乘用车销售强劲


资料来源:Wind,方正证券    


图表3:六大发电日均耗煤同比回落  


资料来源:Wind,方正证券

  

图表4:猪价增速平稳,菜价环比升同比回落


资料来源:Wind,方正证券

 

图表5:银行间回购加权利率 (%)


资料来源:Wind,方正证券


非农低于预期但12月大概率加息,最大的黑天鹅是美国总统大选——点评10月美国非农数据


事件:美国10月非农就业人口+16.1万,预期+17.3万,前值+15.6万;10月失业率4.9%,预期4.9%,前值5%。

 

点评:


1、核心观点:10月非农数据不及预期,就业市场增长步伐放缓,但8月和9月累计上修4.4万人,更重要的是薪资增长加速,增速创2009年以来新高,通胀预期上修。数据公布后,美元指数平稳,近期美元走弱意味着市场对12月美联储加息已做好充分准备。市场预计美联储很可能在12月加息,今天就业数据只要不是太差不会影响加息的概率。从联邦基金利率期货数据显示,12月加息概率由此前最低时的67%上升为71.5%,表明市场对当前的非农数据整体持积极态度,认为目前的就业情况足以支撑12月的加息。最大的黑天鹅是4天后的美国总统大选,在深陷“邮件门”诚信危机的希拉里和政策思路激进的特朗普之间选择,美国前途未卜。

 

2、10月非农数据低于预期但影响有限,就业增长趋势更为重要。10月失业率4.9%,基本符合市场预期值4.9%,较前值提高了0.1个百分点。10月劳动参与率62.8%,较9月62.9%回落0.1个百分点,在美国劳动力市场基本进入充分就业状态的时候,这个幅度的劳动参与率的波动属于正常区间。不同于去年8-10月的数据,今年8-10月的新增非农就业人数更为平稳,这样的数据有利于美联储确认就业市场的回暖,加上前期劳动参与率的持续提高,市场对12月加息的预期不断强化。

 

3、薪资增长提速,增速创2009年以来新高,通胀预期上修。10月平均每小时工资月率增长0.4%,预期增长0.3%,前值修正为增长0.3%;美国10月平均每小时工资年率上升2.8%,创2009年以来新高。预期增长2.6%,前值修正为上升2.7%。

 

4、当前对12月加息最大的影响因素是4天后的美国总统大选。FBI重启“邮件门”调查,特朗普支持率民调反超希拉里。一旦特朗普上台,其激进的反全球化政策思路可能增加不确定性。但如果深陷“邮件门”的希拉里上台,可能导致美国新总统官司缠身。


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