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新医改、新格局、新机遇——可供个人操作的医药投资策略

2016-10-21富国基金

徐佳熹
兴业证券首席分析师,医药小组组长。

复旦大学理学博士,2011年加入兴业证券,公司覆盖全面,行业资源丰富,对生物药,体外诊断等领域有深刻理解。2015年获得新财富最佳分析师(医药生物行业)第三名、2014年获得新财富最佳分析师第一名、2013年获得新财富最佳分析师第五名。

徐佳熹此文主要阐述了3个方面。第一,中长期这么看好医药板块的逻辑;第二,新医改背景下,新的医疗体制下有哪些投资机会。第三个,自己做投资要如何配置医药板块。

以下为徐佳熹报告原文

中长期看好这个医药板块的原因

无论是海外还是国内,医药都是长跑的朝阳行业。从美国、日本等发达国家的股市来看,医药行业都是长跑冠军,远远跑赢大市,长线牛股层出不穷,回报率显著高出平均水平。2006年以来,我国医药行业指数总计涨幅高达1045%,远超同期沪深300指数245%的涨幅。医药板块已经跨越了2007和2010年的两个历史高点,十年十倍再创新高。

中长期看好医药板块的逻辑有
1.市场足够大需求增长稳定:全球药品市场超过8000亿美元,同时波动小与宏观经济关联性较低,用通俗的话说,年轻人上半辈子用命换钱,下半辈子用钱换命,随着中国老龄化加快,这是个不可逆地快速增长。

2.创新制造与消费升级,双核驱动行业增长:全球大市值的医药企业都是创新药公司。

3.行业壁垒高:行政审批、专利壁垒、学术营销等构筑了医药企业的强大护城河。

4.差异程度大,细分领域多:不断有新产品和新的盈利模式诞生,堪称牛股集中营。 

新医改下的三大战略性机会

国内医药行业的槽点
1.创新能力不足,中药占半壁江山。国内制药企业研发投入占营业收入的比重平均不到5%,产品以化学仿制药为主,中成药的市场规模接近化学药。而国外知名的制药巨头每年的研发投入占营业收入的比重高达15-20%,每年的研发费用为50-100亿美元之巨,产品以化学药和生物药为主。

2.行业集中度低,国内医药企业普遍市值不大,行业集中度偏低,绝大部分企业的产品限于国内销售。相比之下,全球前十大医药企业占据超过50%的市场份额,市值都在1000亿美元以上,仿制药企业市值普遍较小。

3.政策扰动多,市场化程度低。药品审批进度缓慢、各省招标差异大,使得国内医药行业市场化程度相对较低。但是,发达国家医药行业仿制药面临充分的市场竞争,只有专利药才能获得长期的超额利润。

因此,我国医疗体系积弊甚久,医保、医药、医疗”——三医联动下的新医改势在必行。



医保:总额控费持续落实,支出端严格核查。

医药:溯本清源,提高质量,鼓励全球创新。药品销售与终端使用正在面临变革。

医疗:提升效率,医药分家,让医院回归医疗本质。

整个行业现在走清理整顿、提高质量的工作,我们的大企业会越来越受益,特别是上市公司,所以指数会比行业走得好,特别是龙头。主要有三大战略机会。

(一) 大刚需可以买

国内外用药结构差异惊人-用药结构不合理亟需改善。

1.从前被人诟病的辅助用药江河日下,真正的治疗性的刚需药将长期地不断增加,而辅助性的用药已经是江河日下,绝对值在下降。但与之相反的进口替代类化药、生物药增速依旧,企业收入不仅增长,而且市占率也在不断提高。

2.创新药的机会,目前中国药品研发已经达到国际新药产品基础上开发Me-Too或Me-Better,同时政策支持+审批绿色通道将有助于延长的产品有效生命周期。中国医药创新,路漫漫其修远,未来不排除技术转让、技术引进等其他做法来降低成本。

3.仿制药的国际化,依旧是我们的大方向。

(二) 大商业可以买

1.行业分销领域两票制:行业整合的催化剂。传统渠道的一票制工业企业既要给商业配货,又要给医院配货,价格很乱。现在是两票制,工业企业一张票给商业企业,商业企业再一张票给医院终端,这将引起很多小的经销商不得不被大的经销商并购整合,产业集中化的威胁也将给很多企业带来机会。

2.处方外流: 处方外流的“一小步”,零售药店的“一大步”。随着国家现在政策逐步地放开,禁止限制处方外流,将对整个商业板块会有很大一个机会。因为整个处方药的市场是1万亿的市场,哪怕它外流2000亿的市场,无论是对分销还是零售都是80%以上的“价值增量”。

另外对于商业板块来说,处方外流的商业空间值得期待。

一方面大型连锁药店会持续并购,集中度增加,也可能出现新的经营模式(B2C、O2O、坐堂医等等);

另一方面处方外流也会让信息端出现更多的增值服务:医疗保险、药事服务、慢病管理、网络医院等模式。

(三) 大医政可以买

2016年——分级诊疗的政策元年!

年初以来,医疗服务业是资本竞相追逐的标的。在我看来最好的一个标的是第三方的服务,受益于分级诊疗模式正在日益成熟,第三方服务,以及互联网医疗都大有前景。因为即使给大家基层的医疗报销,大家可能还是不愿意去基层的医院,还是更愿意向高端医生问诊。但是如果未来通过第三方的辅助问诊工具,第三方的影像判读,以及标准化基础AI(人工智能)诊疗,提升基层医疗水平,大家估计就更愿意去。 



医药投资基本策略

最后,和大家回顾一下各个阶段的医药投资策略,建议大家在不同的市场环境关注不同的医药机构。

平衡市(2012-2014年)

选择业绩持续高增长、估值合理、行业属性良好的成长股或者困境反转型个股,基本面优先。

牛市(2015年或2007年)

选择估值和市值弹性大的个股,行业性感、故事大、公司执行力强、市值小,类似像互联网医疗等概念,但是在今年不是非常好的策略。牛市中业绩和估值不是主要关注点。

熊市(2008年和2011年,今年有一段)

涨势重势,跌时重质,选择有业绩、估值相对安全、质地优良的行业龙头公司防御,或者极少数行业景气向上业绩超预期的成长股。

这个时候有三种不同的选股思路
• 持续高成长的优质公司: 把握个股成长的最佳阶段,业绩能持续2-3年(甚至更长)保持30%以上的高增长,而且存在较大超预期的可能性,管理层优秀而且靠谱。

• 困境反转型公司: 业绩增速加速,戴维斯双击,股价涨幅也非常大,但是较难把握,而且“屌丝逆袭”的持续性有待观察。

• 远景型公司:当期业绩不佳,但是长期前景光明,或者所处领域和未来的故事很性感,类似的公司也可能很牛,但大部分都是牛市品种,如果远景无法转化成当期业绩遇到熊市可能会波动巨大。

(本文根据徐佳熹在富国基金-交通银行内部会议上的发言整理)  



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